2024年に入り、マクロ経済環境が市場に与える影響は、過去2年間より小さいと考えています。金利は上昇し、インフレは鈍化しており、いずれも正常化した、あるいは過去の水準と同程度と考えられ、2022年と2023年に見られたように大幅に変動する可能性は低いと思われます。経済は安定した成長を維持しているものの、2年にわたる利上げの影響によって、拡大ペースは落ちると見込まれます。こうした環境を背景に、実物資産投資に関する年初の主な見通しは以下のとおりです。

ファンダメンタルズを再び重視：過去10年間は、金融政策が（ゼロ金利政策から過去数十年で最も速いペースの利上げに）極端にシフトした期間として特徴づけられます。この間、株価マルチプルの（場合によっては急速な）拡大と縮小は、主に中央銀行の行動に反応したものでした。2024年にマクロ経済環境がより正常な状態に落ち着くなかで、ファンダメンタルズ、具体的には利益成長とバリュエーションが、市場を左右する要因として再び主役になると考えています。ボトムアップの分析と銘柄選択は、投資リターンを生み出すために常に重要ですが、それらの重要性は今年（ようやく）強まると考えています。

アルファ創出には詳細に注目：金利の正常化は、インフラ株式および不動産株式、そして特に2023年に最も打撃を受けたデュレーションの長いセクターにとってプラスと考えられるものの、高い利益成長が見込まれる個別のセクターや企業に重点を置くことが、超過収益創出のカギになると考えています。例えば、2023年に通信塔株のバリュエーションが低下したことによって、世界経済のデジタル化を背景に旺盛なモバイル・データ需要から恩恵を受ける一部の企業への魅力的な投資機会が生じたとみています。同様に、昨年の下落相場では、数十年にわたり勢いを増す脱炭素化の動きなどの追い風から株価が乖離したことを受けて、一部の再生可能エネルギー企業への魅力的な投資機会を見出しています。

機敏な対応の必要性：2024年は、政治・政策・地政学的動向が見通しの不確実性を高めるため、市場は大きく振れると見込まれます。世界人口の半数以上が投票を行う重要な選挙の年であり、新たな地政学的紛争が次々に発生しています。こうした不確実性を背景に、市場状況の変化に応じて最も魅力的な投資機会を迅速に捉えることができるアクティブ・マネジャーを採用することが重要だと考えています。引き続き、バリュエーションが魅力的で、利益が増大しており、健全なバランスシートを有するクオリティの高い企業への投資に重点を置いています。

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